股指：從我們構(gòu)建的擁擠度指數(shù)來看，在巨量流動性推動的持續(xù)大漲之后，各寬基指數(shù)和一級行業(yè)幾乎都出現(xiàn)了顯著的交易擁擠狀態(tài)。好的一面是，歷史上只有在“牛市”期間才會出現(xiàn)這樣行業(yè)和指數(shù)集體顯著過于擁擠的情況。而不好的一面則是，短期的調(diào)整或難以避免，在短期積累了大幅漲幅的背景下，調(diào)整的幅度也將較大。從港股市場和股指期貨市場也能看出將發(fā)生調(diào)整的信號，10月8日港股大幅下挫，而股指期貨在下午的交易時段極端的升水也已經(jīng)顯著修復(fù)。微觀層面，需要進入增量博弈的思維。本輪針對提振A股政策的發(fā)力從2023年7月開始，經(jīng)過了政策指引、限制資金流出、“國家隊”下場提供流動性、政策創(chuàng)新明確增量預(yù)期這四個階段，在居民投資A股熱情被激活的背景下，市場已經(jīng)進入了顯著的增量博弈，當(dāng)前的調(diào)整主要是在消化前期解套盤的壓力，政策創(chuàng)新的5000億互換便利和3000億股票回購增持專項再貸款還未大規(guī)模進場。本輪行情政策層面的必要性，A股盈利端增長乏力，ROE視角下，利潤率的持續(xù)低迷是核心拖累，現(xiàn)金流視角下，上市公司經(jīng)濟策略保守的程度20年來之最，需求不足的矛盾是利潤率持續(xù)偏低的根本，而內(nèi)需是問題的關(guān)鍵。消費持續(xù)低迷以及地產(chǎn)去庫進度較慢是內(nèi)需不足的核心因素，消費和地產(chǎn)低迷的背后是居民信貸增長的乏力，疫情期間釋放的流動性最終大部分流向了個人存款，提振股市的重要目的之一就是改善居民經(jīng)濟行為。
上周，A股市場微觀流動性大幅凈流入，結(jié)構(gòu)方面，中散戶、杠桿資金和股票ETF大幅凈流入，其中，股票ETF的凈流入中，一改以往滬深300指數(shù)ETF凈流入為主的態(tài)勢，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板相關(guān)ETF凈流入規(guī)模較大，并非是以往“國家隊”的買入偏好，顯示出居民端的買入熱情在賺錢效應(yīng)的影響下已出現(xiàn)非常明顯的改善。歷史上看，流動性博弈是A股的主要特征（A股微觀流動性（MA4）與萬得全A的走勢相關(guān)性較高），在市場已經(jīng)進入增量博弈的背景下，保持對A股市場樂觀的判斷。長期來看，增量博弈的格局已經(jīng)形成，中散戶的買入熱情遠(yuǎn)未至極端的水平，而杠桿資金的流入也還較為克制，在賺錢效應(yīng)的刺激下，資金層面還有較大的發(fā)酵空間。由于疫情期間，我國的流動性（M2）投放最終大部分流向了個人存款中，導(dǎo)致了在9月A股的大幅上漲之前M2中的個人存款/中證全指自由流動市值的比值上升到了近10年的最高水平，所以在國內(nèi)低利率，資產(chǎn)配置荒的背景下，不要低估潛在增量資金的規(guī)模。當(dāng)下的調(diào)整，可能是多頭較好的入場或加倉的機會。



國債：昨日國債期貨高開低走，全天震蕩收跌，30年期主力合約跌0.24%，10年期主力合約跌0.04%，5年期主力合約跌0.06%，2年期主力合約跌0.01%。早盤權(quán)益市場情緒偏弱，但隨后關(guān)于全國人大常委會會議的相關(guān)消息推動大盤回升，壓制了債市情緒。資金面上，昨日央行開展了6424億元逆回購操作，當(dāng)日資金凈回籠2076億元，整體流動性保持充裕。本周還需關(guān)注明日三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)的公布，以及國新辦發(fā)布會對此的介紹?；久嫔形磁まD(zhuǎn)，單邊策略上建議可逢回調(diào)加倉，長債更具性價比，T2412合約基差處于歷史較低水平，可關(guān)注后續(xù)基差的走闊機會。

貴金屬：近期，貴金屬價格進入高位震蕩階段，上漲動能有所減弱。美國9月核心CPI同比3.3%，小幅超出預(yù)期和前值3.2%；環(huán)比0.3%，略高于預(yù)期0.2%。超級核心服務(wù)CPI環(huán)比上漲0.4%，連續(xù)三個月加速。其中，汽車保險、醫(yī)療保健和機票價格明顯上漲。此外，10月5日當(dāng)周首申人數(shù)躍升至25.8萬人，遠(yuǎn)高于預(yù)期23萬人，并達(dá)到去年8月以來的新高。主要原因或許是受到颶風(fēng)的影響，佛羅里達(dá)州和北卡羅來納州的首申人數(shù)大幅增加。整體看，二次通脹擔(dān)憂再起，帶動市場降息預(yù)期回落，并且美元指數(shù)持續(xù)走強，對金價形成壓制。然而，就業(yè)數(shù)據(jù)邊際走弱，又導(dǎo)致實際利率反彈趨勢暫緩，金價下行空間有限。黃金調(diào)整期間，建議觀望為主，或考慮部分止盈。白銀波動率相對較高，建議輕倉操作區(qū)間交易。

煤焦：焦炭的第六輪提漲已經(jīng)全面落地，累計漲價300-330元/噸。目前下游鋼材價格成交延續(xù)偏弱行情，煤焦市場情緒有所降溫，焦煤供應(yīng)維持高位，但下游焦鋼企業(yè)補庫逐漸放緩，貿(mào)易商考慮到市場風(fēng)險也開始積極出貨，但焦炭第六輪提漲落地后，焦企盈利又明顯修復(fù)，開工積極性提升，且下游鋼廠盈利也尚可，鐵水產(chǎn)量仍處于回升階段，焦煤焦炭仍有剛需的支撐，但鑒于終端需求仍然較難提振，近期鋼價開始走低，盤面也有波動，下游對原料采購需求放緩，預(yù)計短期焦煤焦炭價格以震蕩為主。但目前的問題是宏觀政策還沒有實質(zhì)性利好，鋼材價格上漲缺乏持續(xù)性動力，后期仍需要關(guān)注政策的動向?qū)φ麄€黑色的影響。

PVC：PVC短期震蕩。PVC庫存近期下降，但仍處于高位。注冊倉單數(shù)量9.8萬手處于高位。PVC開工率處于高位。需求方面，PVC下游管材和型材開工率略低于同期均值，十一假期后上升，終端房地產(chǎn)較差。成本端，電石價格最近一個月反彈，本周小幅下降。供需看PVC目前仍是寬松的。

不銹鋼：不銹鋼方面，上周庫存環(huán)比去庫，不銹鋼庫存絕對水平仍處于歷史高位。我們認(rèn)為當(dāng)前不銹鋼成本存在支撐，短期下跌空間有限，中長期來看，上期所倉單到期情況有所顯現(xiàn)，庫存壓力有加重可能，疊加制造業(yè) PMI 顯示國內(nèi)制造業(yè)環(huán)節(jié)需求較弱，預(yù)計不銹鋼價近期由于政策刺激短線做多勝率較高，但長期過剩格局不改，適度逢高做空，同時關(guān)注正套機會。風(fēng)險方面，關(guān)注印尼新任總統(tǒng)就職后礦端政策變化。

油脂：大豆方面，美國大豆收獲進展順利，產(chǎn)量有望創(chuàng)紀(jì)錄，南美大豆產(chǎn)區(qū)迎來降雨，有助于大豆播種展開。全球大豆供需寬松格局下大豆價格承壓。棕櫚油方面，10月高頻數(shù)據(jù)顯示馬棕供減需增，產(chǎn)地報價堅挺。目前已經(jīng)處于增產(chǎn)周期末端，后續(xù)產(chǎn)地將進入減產(chǎn)周期，產(chǎn)地棕櫚油庫存整體壓力不大，印度采購仍在持續(xù)，支撐產(chǎn)地報價，關(guān)注印度采買節(jié)奏。國內(nèi)方面，隨著后續(xù)大豆到港量的下降，大豆和豆油供應(yīng)壓力將逐漸減輕，關(guān)注遠(yuǎn)月買船進度。近月棕櫚油買船到港較少，供應(yīng)維持偏緊格局，關(guān)注買船情況。隨著氣溫逐漸轉(zhuǎn)涼，油脂需求逐漸進入旺季，油脂價格預(yù)計仍將延續(xù)偏強走勢。

集裝箱運價：EC今天小幅積極上行，本周船司陸續(xù)放出11月初報價，在尚未到真正的訂艙窗口時間，報價通常持平于宣漲水平，因此缺乏基本面驗證的情況更多交易漲價帶來的向上情緒，同時空間受到預(yù)期不會充分兌現(xiàn)的限制。盤后馬士基上調(diào)wk44報價從前期大柜2800美金開艙價格至最新4500美金，持平其宣漲的11/4開始的價格。EC盤面整體向上反應(yīng)有限，市場仍對該價格能否落地兌現(xiàn)存疑。目前部分船司線上11月第一周的價格已經(jīng)更新，基本和宣漲水平一致，例如MSC大柜報價4500美金，CMA大柜報價4400美金，ONE大柜報價4200美金（THE聯(lián)盟基本同價）；這也和去年的情況相同，在初期價格公開時基本體現(xiàn)漲價”完全落地“，但由于并未到該時間段航次真正的訂艙窗口，所以此類價格更具姿態(tài)性，實際能否兌現(xiàn)執(zhí)行需等待下周驗證。作為參考，23年11月宣漲水平大柜1600-1800美金，由于10月底爆艙因此初期價格維穩(wěn)，而后實際提漲失敗，運價回歸至800-1000美金；船司亦有較高規(guī)模的停航予以支撐但貨量偏淡形成拖累?？紤]到紅海繞行將此矛盾時間節(jié)點提前至11月初，因此需要觀察10月末貨量的積累情況是否導(dǎo)致滿倉或者爆艙，以及11月貨量減少的程度是否會超過船司運力空班的減量。短期盤面維持寬幅震蕩，就漲價落地性進行博弈，馬士基4500美金開艙價格或?qū)⑻Ц哒鹗幹袠小?br>
宏觀
1、央行、科技部：印發(fā)《關(guān)于做好重點地區(qū)科技金融服務(wù)的通知》，指導(dǎo)和推動北京、長三角、粵港澳大灣區(qū)等科技要素密集地區(qū)做好科技金融服務(wù)，完善企業(yè)科創(chuàng)屬性評價、投融資對接、風(fēng)險分擔(dān)補償?shù)葯C制。用好用足科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，擴大轄區(qū)科技型企業(yè)貸款投放。探索科技金融新模式，聚焦“貸款+外部直投”、并購貸款、科技保險等重點業(yè)務(wù)，打通業(yè)務(wù)堵點。
2、商務(wù)部：全國家電以舊換新申請和購買人數(shù)分別突破2000萬和1000萬人。截至10月15日，2066.7萬名消費者申請，1013.4萬名消費者購買8大類家電產(chǎn)品1462.4萬臺，享受131.7億元中央補貼，帶動銷售690.9億元。

產(chǎn)業(yè)
1、香港特區(qū)行政長官李家超發(fā)表施政報告稱，將香港打造成為國際黃金交易中心，促進投資交易、衍生產(chǎn)品、保險、倉儲、貿(mào)易和物流服務(wù)等相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。特區(qū)政府會推動構(gòu)建國際級黃金倉儲設(shè)施，拓展在港存放和交割實金服務(wù)，帶動抵押和借用等衍生金融服務(wù)，為金融業(yè)開創(chuàng)新增長點。
2、乘聯(lián)會披露，10月1-13日，乘用車市場零售82.3萬輛，同比增長20%，環(huán)比增長17%；乘用車新能源市場零售40.8萬輛，同比增長64%，環(huán)比增長8%。
3、商務(wù)部等七部門發(fā)布關(guān)于加強報廢機動車回收監(jiān)督管理工作的通知。通知顯示，鼓勵汽車生產(chǎn)企業(yè)從事報廢機動車回收業(yè)務(wù)，生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)生產(chǎn)者責(zé)任。通知稱，各地商務(wù)、公安、生態(tài)環(huán)境、交通運輸、市場監(jiān)管等部門依法依規(guī)嚴(yán)厲查處非法回收拆解活動，于2024年10月至12月開展為期3個月的打擊非法回收拆解專項整治行動。
4、交通運輸部數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月，31個?。▍^(qū)、市）和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團共有54個城市開通運營城市軌道交通線路313條，運營里程10440.5公里，實際開行列車342萬列次，完成客運量25.8億人次，進站量15.4億人次。
5、海關(guān)總署出口貨物鐵公多式聯(lián)運新模式試點開始實施。新模式下，企業(yè)只需要在申報地進行一次海關(guān)申報，就可“一單到底”全程暢行；集裝箱運輸“不換箱、不開箱、一箱到底”，這兩種方式，有效促進了交通物流降本增效。
6、上期所公告，自2024年10月17日收盤結(jié)算時起，氧化鋁期貨合約的漲跌停板幅度調(diào)整為8%，套保交易保證金比例調(diào)整為9%，投機交易保證金比例調(diào)整為10%。

金融
1、國內(nèi)商品期貨夜盤收盤漲跌不一，能源化工品普遍下跌，純堿跌1.53%，短纖跌1.38%，PVC跌1.37%，紙漿跌1.23%，乙二醇跌1.09%，PTA跌1.07%，原油跌0.7%。黑色系全線下跌，焦煤跌1.06%。農(nóng)產(chǎn)品多數(shù)上漲。基本金屬漲跌不一，氧化鋁漲0.77%，滬鋁漲0.51%，滬銅漲0.39%，滬鉛跌0.18%，滬錫跌0.94%。滬金漲0.79%，滬銀漲0.98%。
2、國際油價小幅上漲，美油11月合約漲0.18%，報70.71美元/桶。布油12月合約漲0.35%，報74.51美元/桶。??
3、國際貴金屬期貨普遍收漲，COMEX黃金期貨漲0.43%報2690.4美元/盎司，COMEX白銀期貨漲0.42%報31.89美元/盎司。??
4、倫敦基本金屬多數(shù)收漲，LME期銅漲0.63%報9591美元/噸，LME期鋅漲0.29%報3062美元/噸，LME期鎳跌0.28%報17375美元/噸，LME期鋁漲0.66%報2587.5美元/噸，LME期錫跌1.08%報32045美元/噸，LME期鉛漲0.29%報2085美元/噸。??
5、芝加哥期貨交易所（CBOT）農(nóng)產(chǎn)品期貨主力合約收盤漲跌不一，大豆期貨跌1.29%報978.25美分/蒲式耳；玉米期貨漲0.81%報404.5美分/蒲式耳，小麥期貨漲0.82%報584.25美分/蒲耳。??
6、歐債收益率集體收跌，英國10年期國債收益率跌9.7個基點報4.063%，法國10年期國債收益率跌3.4個基點報2.920%，德國10年期國債收益率跌3.8個基點報2.182%，意大利10年期國債收益率跌5.2個基點報3.407%，西班牙10年期國債收益率跌3.7個基點報2.900%。
7、美債收益率普遍收跌，2年期美債收益率跌0.4個基點報3.952%，3年期美債收益率跌0.9個基點報3.855%，5年期美債收益率跌1.1個基點報3.85%，10年期美債收益率跌1.9個基點報4.019%，30年期美債收益率跌2.3個基點報4.3%。?
8、紐約尾盤，美元指數(shù)漲0.3%報103.52，非美貨幣多數(shù)下跌，歐元兌美元跌0.27%報1.0862，英鎊兌美元跌0.64%報1.2990，澳元兌美元跌0.54%報0.6666，美元兌日元漲0.28%報149.63，美元兌瑞郎漲0.39%報0.8655，離岸人民幣對美元持平報7.1363。

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