貴金屬：美國 11 月 PCE 物價(jià)指數(shù)低于預(yù)期，強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期，美元及美債收益率均有回落，貴金屬呈反彈之勢(shì)。但與此同時(shí)，多位美聯(lián)儲(chǔ)官員在議息會(huì)議后發(fā)聲，官員們普遍支持更緩慢的降息步伐，僅古爾斯比贊同美聯(lián)儲(chǔ)未來大幅降低利率的觀點(diǎn)?？傮w來看，美國 PCE 數(shù)據(jù)擾動(dòng)降息預(yù)期，但美聯(lián)儲(chǔ)官員較此前更為鷹派，貴金屬短期支撐仍然較弱，仍需關(guān)注回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。操作上，暫觀望。滬金 2502 參考區(qū)間 600-630 元/克，滬銀 2502 參考區(qū)間 7400-7800 元/千克。


股指期貨：申萬一級(jí)行業(yè)中，表現(xiàn)最好的行業(yè)分別為：電子(2.39%)，美容護(hù)理(1.38%)，紡織服飾(1.36%)。表現(xiàn)最差的行業(yè)分別為： 石油石化(-0.71%)，鋼鐵(-1.35%)，煤炭(-2.27%)?；罘矫?，IH、IF 基差走強(qiáng)，當(dāng)季合約年化基差率分別為 1.8%、0.9%，IC、IM 基差貼水?dāng)U大，當(dāng)季合約年化基差率分別為-4.7%、-8.8%。套保方面，近期 IC、IM2501 合約年化貼水?dāng)U大，空頭套?？衫^續(xù)以遠(yuǎn)月 2503、2506 合約為主。重要會(huì)議落地后，A 股市場(chǎng)處于利好兌現(xiàn)后的震蕩階段，操作上觀望或高拋低吸為主。中期來看，關(guān)注政策托底效果與指數(shù)下方支撐，資金情緒面或與政策面形成共振。在市場(chǎng)整固后，運(yùn)用股指期貨多頭替代策略，布局市場(chǎng)估值修復(fù)進(jìn)程。

國債期貨：?jiǎn)芜叿矫?，央行監(jiān)管對(duì)市場(chǎng)的沖擊影響有限，期債多頭情緒再度大幅回暖。寬松流動(dòng)性背景下，建議繼續(xù)持有 TS2503 合約的多單?？缙贩N方面，短-長(zhǎng)價(jià)差重回上漲趨勢(shì)，貨幣持續(xù)寬松預(yù)期支撐短端，穩(wěn)增長(zhǎng)政策和強(qiáng)監(jiān)管則利空長(zhǎng)端，多 TS 空 T 的套利組合建議繼續(xù)持有?？缙诜矫?，TS 和 TF 合約近遠(yuǎn)月價(jià)差仍倒掛，雖然非常態(tài)，但缺乏走擴(kuò)的驅(qū)動(dòng)力，且考慮流動(dòng)性限制，跨期策略暫不作推薦。期現(xiàn)方面，期債凈基差近期有所回升，多數(shù)回升至正值，預(yù)計(jì)現(xiàn)券配置需求仍強(qiáng)，凈基差易擴(kuò)難收，關(guān)注后續(xù)高基差狀態(tài)下期貨的多頭替代策略。

氧化鋁：海外供應(yīng)干擾不斷，先是美鋁澳洲氧化鋁廠天然氣中端，預(yù)計(jì)影響 4 萬噸產(chǎn)能。后有 South32 位于莫桑比克的電解鋁廠前期因騷亂導(dǎo)致的道路封閉影響了原料運(yùn)輸，目前運(yùn)輸基本恢復(fù)，若后續(xù)再發(fā)生類似事件，不排除企業(yè)壓減電解鋁產(chǎn)能。海外氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)在 680-690 美元/噸范圍成交，國內(nèi)進(jìn)口窗口暫未打開。目前幾內(nèi)亞至少新增兩家礦石供應(yīng)商因糾紛和政策因素暫停礦石裝船和發(fā)運(yùn)，影響時(shí)長(zhǎng)已達(dá)一周，具體解決時(shí)間仍不明確。國內(nèi)呂梁地區(qū)秋冬季減排導(dǎo)致當(dāng)?shù)匮趸X運(yùn)行產(chǎn)能階段性下滑，目前國內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨供給略有改善，但整體維持偏緊格局，四網(wǎng)均價(jià)略有下滑。目前倉單庫存小幅下滑，01 合約窄幅震蕩，02 合約期貨貼水略有修復(fù)。考慮到一季度供需大概率改善，03 仍以反彈沽空為主。

滬鋁：美聯(lián)儲(chǔ)最愛通脹指標(biāo)全線低于預(yù)期，美國 11 月核心 PCE 環(huán)比增速半年最低。多位美聯(lián)儲(chǔ)官員支持明年依賴數(shù)據(jù)、謹(jǐn)慎降息，美股低開高走、美債收益率回落。本周全行業(yè)加權(quán)平均完全成本約 21454 元/噸，西南等電價(jià)相對(duì)較高的區(qū)域成本超 22000 元/噸。受成本壓力的影響，貴州、新疆等地在投復(fù)產(chǎn)項(xiàng)目近期啟槽速度略有放緩。上周隨著鋁價(jià)整體重心下移，下游新訂單量有所增長(zhǎng)，全國各地庫存得以去化，升貼水回升后企穩(wěn)。但出口退稅取消的負(fù)面影響仍然存在，短期難看到鋁價(jià)大幅反彈。

銅：宏觀中性。美國 11 月 PCE 同比持平，略低于預(yù)期，美元走軟提振銅價(jià)企穩(wěn)。不過，周六美聯(lián)儲(chǔ)官員放鷹強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)開始轉(zhuǎn)向更緩慢的降息，并且不排除 2025 年加息，擾動(dòng)市場(chǎng)降息預(yù)期。基本面中性偏多。上周境外銅去庫 739 噸至 35.7 萬噸，境內(nèi)銅去庫 1.68 萬噸至 10 萬噸。11 月中國精銅進(jìn)口 36 萬噸，環(huán)比微增，但 12 月進(jìn)口量除南美與日韓有到貨外，其余地區(qū)發(fā)貨較少，年末境內(nèi)供減需增下，庫存仍將延續(xù)下降?？傮w來看，海外降息預(yù)期趨于降溫施壓銅價(jià)，不過年末供減需增給予價(jià)格支撐，預(yù)計(jì)短期銅價(jià)或維持弱勢(shì)震蕩。今日滬銅主力運(yùn)行區(qū)間參考 73300-74500 元/噸。策略上，短線觀望或區(qū)間，下游企業(yè)逢低可補(bǔ)庫。

滬鉛：周五晚滬鉛偏強(qiáng)震蕩?；久婵矗?yīng)端，當(dāng)前廢電瓶一端表現(xiàn)仍然偏緊，門店報(bào)價(jià)存回升預(yù)期，成本重心亦隨之上移。上周安徽宣布復(fù)產(chǎn)，但預(yù)計(jì)短期內(nèi)放量幅度有限，同時(shí)不排除再度管控可能。湖南地區(qū)環(huán)保檢査個(gè)別煉廠粗鉛或電解產(chǎn)線，整體供應(yīng)依舊緊張。需求端下游電池企業(yè)處于年末備貨階段，入市詢價(jià)接貨情緒尚可。整體而言，基本面支撐仍然成立，但考慮到美元近期強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，需要警惕重心回落可能，關(guān)注復(fù)產(chǎn)進(jìn)度及宏觀走向。

滬鋅：周五晚滬鋅低開震蕩。宏觀面，美國 11月 PCE 表現(xiàn)尚可，近期聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)多以謹(jǐn)慎降息為主，美元維持強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)?；久娣矫?，供應(yīng)端，現(xiàn)貨緊缺依舊，煉廠多以交長(zhǎng)單為主，現(xiàn)貨升水居高不下。據(jù)悉寧波方面有近萬噸進(jìn)口鋅錠流入，補(bǔ)充市場(chǎng)供應(yīng)，當(dāng)前社庫仍然較低。需求端，下游部分企業(yè)已進(jìn)入年底收尾階段，合金訂單表現(xiàn)乏力，鍍鋅剛需備貨為主，成交難有起色?？傮w來看，受宏觀因素壓制鋅價(jià)破位下行，考慮到當(dāng)前現(xiàn)貨仍顯緊缺預(yù)計(jì)基本面支撐尚存，然重心或以下移為主。

鎳不銹鋼:宏觀方面，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派降息導(dǎo)致市場(chǎng)情緒回落，但美國核心 PCE 低于預(yù)期顯示價(jià)格壓力放緩，宏觀情緒邊際改善。目前鎳不銹鋼基本面依然偏弱，體現(xiàn)在海內(nèi)外鎳市維持累庫，同時(shí)鎳礦基本面偏弱，鎳鐵環(huán)節(jié)仍舊面臨負(fù)反饋壓力。不銹鋼淡季之下成交較為清淡，基本面壓力凸顯下，鎳不銹鋼或震蕩偏弱。操作上，鎳不銹鋼區(qū)間操作。滬鎳 2501 區(qū)間 120000-127000 元/噸。SS2501 參考區(qū)間 12400-13200 元/噸。

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