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展望2025年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策前景,美元指數(shù)有望繼續(xù)沖高

2024

12-26 15:08
來(lái)源:【原創(chuàng)】
2024 年的大門即將關(guān)閉,雖然這一年感覺(jué)眨眼就過(guò)去了,但實(shí)際上發(fā)生了很多事情。如果必須用四個(gè)詞來(lái)概括這一切,那就是:“充滿驚喜的一年”。

2024 年主導(dǎo)市場(chǎng)的故事情節(jié)包括全球央行政策寬松、通脹、就業(yè)、增長(zhǎng)、美國(guó)總統(tǒng)選舉、人工智能 (AI) 的迅速采用以及歐洲和中東地緣政治緊張局勢(shì)加劇。上述變量的影響可能會(huì)在未來(lái)幾年繼續(xù)不同程度地影響全球經(jīng)濟(jì)。

由于房地產(chǎn)市場(chǎng)混亂(購(gòu)房者對(duì)過(guò)度建設(shè)的經(jīng)濟(jì)失去信心)、全球貿(mào)易緊張局勢(shì)、通縮壓力和謹(jǐn)慎的消費(fèi)者,對(duì)亞洲大國(guó)強(qiáng)勁反彈的預(yù)期2024年也未能實(shí)現(xiàn)。

全球大多數(shù)主要股指的回報(bào)率均達(dá)到兩位數(shù),一路創(chuàng)下歷史新高。耐心的投資者2024年得到了回報(bào)——這并不是許多分析師/投資者在 2024 年初所預(yù)見(jiàn)到的。人工智能無(wú)疑仍處于繁榮狀態(tài),并且是業(yè)績(jī)優(yōu)異的重要推動(dòng)力,預(yù)測(cè)者預(yù)計(jì)這種情況將在 2025 年持續(xù)下去。

美元指數(shù)方面,美元2024年表現(xiàn)也優(yōu)于大盤,到年底連續(xù)三個(gè)月上漲,美國(guó)國(guó)債收益率也大幅上漲。這篇“展望”文章將探討美國(guó)、歐洲和英國(guó)的經(jīng)濟(jì),并試圖提供一些方法來(lái)應(yīng)對(duì)令人興奮但不確定的未來(lái)一年。

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“全球降息”


正如標(biāo)題所暗示的,2024 年是“全球降息”之年。除了澳大利亞儲(chǔ)備銀行將現(xiàn)金利率維持在4.35%、日本央行將政策利率提高至0.25%并最終退出負(fù)利率之外,大多數(shù)發(fā)達(dá)央行2024年都開(kāi)始了政策寬松。預(yù)計(jì),隨著各國(guó)央行從限制性領(lǐng)域轉(zhuǎn)向更加“中性”的領(lǐng)域,進(jìn)一步的寬松政策將繼續(xù)下去。

美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)在2024年最后一次會(huì)議上將目標(biāo)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)(bps)至4.25%-4.50%,采取“鷹派降息”。這是連續(xù)第三次降息,年內(nèi)降息幅度達(dá) 100 個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)的點(diǎn)陣圖預(yù)測(cè)(源自《經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要》)無(wú)疑是鷹派的,表明 2025 年和 2026 年的降息步伐將放緩。FOMC參與者實(shí)際上將2025年基金目標(biāo)利率從100個(gè)基點(diǎn)下調(diào)至50個(gè)基點(diǎn)!

經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)還顯示,美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2025年通脹將加速——目前預(yù)計(jì) 2025 年 PCE 通脹率為 2.5%,此前預(yù)測(cè)為 2.1%,2026 年為 2.1%(之前預(yù)測(cè)為 2.0%) 。總體而言,美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)直到 2027 年才會(huì)看到 PCE 數(shù)據(jù)達(dá)到 2.0% 的通脹目標(biāo)。再加上當(dāng)選總統(tǒng)特朗普在 2025 年初提出政策之前的不確定性,以及克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席貝絲·哈馬克 (Beth Hammack) 的唯一反對(duì)者。呼吁美聯(lián)儲(chǔ)將目標(biāo)利率維持在當(dāng)前水平,在 1 月份的下一次會(huì)議上維持目標(biāo)利率很可能已成定局(市場(chǎng)目前認(rèn)為維持目標(biāo)利率不變的可能性為 92%) 決定)。市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在 6 月會(huì)議之前不會(huì)推進(jìn)降息 25 個(gè)基點(diǎn)。

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歐洲央行 (ECB) 2024 年將存款利率下調(diào) 100 個(gè)基點(diǎn)至 3.0%,這是 2023 年初以來(lái)的最低利率。“除非出現(xiàn)任何不可預(yù)見(jiàn)的情況,歐洲央行2025 年初將進(jìn)一步降息,盡管可能是漸進(jìn)式的降息 25 個(gè)基點(diǎn)。目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)到 2025 年底將再降息 125 個(gè)基點(diǎn),這將使存款利率降至 1.75%。市場(chǎng)預(yù)測(cè)央行隨后將繼續(xù)按兵不動(dòng)。然而,一些部門認(rèn)為焦點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移到央行是否采取了足夠的措施來(lái)支持落后于美國(guó)和英國(guó)的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì),他們認(rèn)為歐洲央行需要加快降息步伐。因此,市場(chǎng)參與者預(yù)計(jì)將密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)的潛在指標(biāo),特別是由于德國(guó)政策不作為和法國(guó)政治僵局導(dǎo)致?lián)鷳n加劇。這些指標(biāo)可能意味著來(lái)年可能會(huì)出現(xiàn)更大幅度的降息?!?br>
至于歐洲央行工作人員的最新預(yù)測(cè),“在 GDP 增長(zhǎng)方面,目前預(yù)計(jì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將以較慢的速度增長(zhǎng),2024 年增長(zhǎng) 0.7%(低于之前預(yù)測(cè)的 0.8%) ),2025 年為 1.1%(原為 1.3%),2026 年為 1.4%(原為 1.5%)。2024年通脹預(yù)計(jì)平均為 2.4%(低于之前預(yù)測(cè)的 2.5%)。預(yù)計(jì) 2025 年將進(jìn)一步放緩至 2.1%(從 2.2%),然后在 2026 年降至 1.9%(與之前的預(yù)測(cè)相同)。對(duì)于核心通脹,2024 年和 2025 年的預(yù)測(cè)分別維持在 2.9% 和 2.3% 不變,但 2026 年修正為 1。9%(低于之前預(yù)測(cè)的 2.0%)”。

Vanguard分析師表示:“我們預(yù)計(jì)歐洲央行將在2025年將政策利率降至中性以下,年終利率為1.75%。這一前景面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。貿(mào)易緊張局勢(shì)加劇和全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅放緩都可能導(dǎo)致貨幣政策立場(chǎng)更加溫和”。

英國(guó)央行 (BoE) 在2024年兩次降息,將銀行利率降低 50 個(gè)基點(diǎn)至 4.75%。 12 月的最后一次會(huì)議產(chǎn)生了分裂的 MPC(貨幣政策委員會(huì)),九名成員中的三名(副行長(zhǎng)戴夫·拉姆斯登和外部成員斯瓦蒂·丁格拉和艾倫·泰勒)投票支持降息。盡管最新的 MPC 投票被認(rèn)為是鴿派轉(zhuǎn)變和意外舉動(dòng)(經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè) 8 比 1 投票贊成維持不變),但利率聲明的語(yǔ)言卻很謹(jǐn)慎。

英國(guó)央行行長(zhǎng)安德魯·貝利還指出,鑒于“經(jīng)濟(jì)不確定性加劇”,央行無(wú)法承諾2025年“何時(shí)或放松多少”政策。貝利還評(píng)論說(shuō),減少政策的“漸進(jìn)方式”仍然是正確的。利率決定后市場(chǎng)定價(jià)保持不變,投資者預(yù)計(jì)2025年將降息 50 個(gè)基點(diǎn),首次降息 25 個(gè)基點(diǎn)要到 5 月份才會(huì)體現(xiàn)出來(lái)。

英國(guó)央行最新貨幣政策報(bào)告(11 月發(fā)布)預(yù)測(cè) 25 年第 4 季度 GDP(國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值)將升至 1.7%(8 月預(yù)測(cè)為 0.9%),26 年第 4 季度 GDP 預(yù)計(jì)增長(zhǎng) 1.1%(低于 8 月預(yù)測(cè)) 8 月份的預(yù)測(cè)為 1.5%)。

在通脹方面,英國(guó)央行經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè) 25 年第四季度通脹率將升至 2.7%(8 月份的預(yù)測(cè)為 2.2%),然后在 2026 年回落至 2.2%(8 月份的預(yù)測(cè)為 2.2%)。

就銀行利率預(yù)測(cè)而言,2024年第四季度的預(yù)測(cè)顯示,2025 年(低于 8 月份預(yù)測(cè)的 4.1%)和 2026 年(與之前的預(yù)測(cè)相同)利率均為 3.7%。

經(jīng)濟(jì)展望,通貨膨脹


2024年,通脹一直是政策制定者和投資者關(guān)注的首要問(wèn)題,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體已達(dá)到或即將達(dá)到央行通脹目標(biāo)(通常為 2.0%)。然而,由于我們可能再次面臨價(jià)格壓力,2025 年的進(jìn)展可能會(huì)很緩慢——當(dāng)然,具體情況因國(guó)家而異。

美國(guó)的通脹上行風(fēng)險(xiǎn)顯而易見(jiàn),部分原因是受到特朗普總統(tǒng)提議的政策(特別是關(guān)稅和移民政策)的影響。因此,由于貿(mào)易政策影響服裝、汽車和鋼鐵等進(jìn)口商品的價(jià)格,自疫情以來(lái)推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的消費(fèi)者支出可能面臨壓力。雖然關(guān)稅顯然永遠(yuǎn)不會(huì)“降低”商品價(jià)格,但其對(duì)定價(jià)的影響可能因幾個(gè)因素而異。例如,進(jìn)口商品的本土替代品的可用性發(fā)揮著重要作用。因此,關(guān)稅對(duì)價(jià)格的影響程度將取決于哪些產(chǎn)品需要繳納這些稅收以及稅收的稅率有多高。此外,驅(qū)逐出境的影響當(dāng)然會(huì)影響勞動(dòng)力供應(yīng),并進(jìn)而引發(fā)通貨膨脹,因?yàn)楣咎岣吖べY來(lái)吸引員工,從而提高生產(chǎn)商品和服務(wù)的成本,然后將其轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。

在歐元區(qū),通脹自 2022 年突破 10.6% 左右以來(lái)已基本走軟,自2024年年初以來(lái)一直徘徊在歐洲央行 2.0% 的通脹目標(biāo)附近。 Vanguard 的經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出,“在增長(zhǎng)疲弱的情況下,我們預(yù)計(jì) 2025 年總體通脹率和核心通脹率將低于 2%”。

繼 2022 年末達(dá)到 11.1% 的峰值之后,英國(guó)通貨緊縮(物價(jià)上漲速度放緩)一直在順利進(jìn)行。然而,11 月物價(jià)壓力連續(xù)第二個(gè)月上升至 2.6%。這是在經(jīng)濟(jì)停滯不前的背景下,財(cái)政大臣雷切爾·里夫斯(Rachel Reeves)的預(yù)算案提出的,其中涉及對(duì)公共支出進(jìn)行重大改革的計(jì)劃。

預(yù)算責(zé)任辦公室 (OBR) 在其《經(jīng)濟(jì)和財(cái)政展望》(2024 年 10 月發(fā)布)中預(yù)測(cè)2025年通脹將上升,部分原因是“預(yù)算措施的直接和間接影響”。 OBR 補(bǔ)充道:“隨著這些措施的效果消退,正產(chǎn)出缺口縮小,通脹將在預(yù)測(cè)范圍內(nèi)緩慢回到 2% 的目標(biāo)”。

其他部門認(rèn)為 2025 年英國(guó)通脹也將上升;德意志銀行分析師預(yù)計(jì),由于能源價(jià)格上漲,通脹率將上升,Pantheon Macroeconomics 預(yù)計(jì)2025年 4 月通脹率將達(dá)到 3.0%。

GDP 增長(zhǎng)


在增長(zhǎng)方面,美國(guó) GDP 在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中處于領(lǐng)先地位,這已不是什么秘密,這與人們對(duì)經(jīng)濟(jì)明顯放緩的預(yù)期不符。盡管通脹飆升,且央行經(jīng)歷了一代人以來(lái)最激進(jìn)的加息周期,但情況依然如此。

經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織 (OECD) 預(yù)計(jì),到2024年年底,美國(guó) GDP 預(yù)計(jì)將繼續(xù)以年化 2.8% 的速度增長(zhǎng),然后在 2025 年和 2026 年分別降至 2.4% 和 2.1%。消費(fèi)者支出和生產(chǎn)率增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂暫時(shí)已經(jīng)消失,軟著陸的敘述無(wú)疑是許多人正在密切關(guān)注的事情。

經(jīng)合組織預(yù)測(cè),歐元區(qū)2024年的年化增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為 0.8%,預(yù)計(jì) 2025 年將增長(zhǎng) 1.3%,2026 年將增長(zhǎng) 1.5%。盡管如此,2025 年對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)來(lái)說(shuō)可能又是充滿挑戰(zhàn)的一年,歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景不佳,尤其是前兩大經(jīng)濟(jì)體德國(guó)和法國(guó)。美國(guó)征收關(guān)稅的預(yù)期將加劇這種情況。

根據(jù)經(jīng)合組織的預(yù)測(cè),英國(guó)GDP到2024年底將增長(zhǎng)0.9%,2025年將增長(zhǎng)1.7%,2026年將增長(zhǎng)1.3%。繼10月份GDP連續(xù)收縮0.1%之后,英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)僅五個(gè)月中的一個(gè)月(截至十月),這可能意味著第四季度經(jīng)濟(jì)萎縮。

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工作機(jī)會(huì)


美國(guó)最新就業(yè)報(bào)告顯示,受天氣影響和罷工影響,11 月份經(jīng)濟(jì)反彈,新增就業(yè)人數(shù) 227,000 人,10 月份為 12,000 人(11 月向上修正為 36000 人)。平均而言,2024 年美國(guó)經(jīng)濟(jì)每月新增約 18 萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位。11 月份失業(yè)率升至 4.2%,高于預(yù)期,高于 10 月份的 4.1%。

然而,根據(jù)歷史標(biāo)準(zhǔn),長(zhǎng)期失業(yè)率仍處于較低水平。在工資增長(zhǎng)方面,MM(環(huán)比)和YY(同比)數(shù)字分別與10月份的數(shù)據(jù)相符,分別為0.4%和4.0%,并且均略高于預(yù)期。

總體而言,美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)明顯出現(xiàn)降溫跡象。 Silvercrest 資產(chǎn)管理集團(tuán)的分析師指出:“由于提供的就業(yè)機(jī)會(huì)數(shù)量仍然增加,我們預(yù)計(jì)就業(yè)機(jī)會(huì)將繼續(xù)增加。職位空缺和勞動(dòng)力流動(dòng)率調(diào)查衡量了這個(gè)數(shù)字。最新報(bào)告顯示,截至10月,美國(guó)有774萬(wàn)個(gè)職位空缺。雖然這一數(shù)字較受大流行影響而中斷的 1200 萬(wàn)大幅下降,但仍高于 2010 年代末 6-700 萬(wàn)的典型水平。

歐元區(qū)10月份就業(yè)報(bào)告顯示,失業(yè)率高達(dá)6.3%,創(chuàng)下歷史新低。這表明預(yù)期的經(jīng)濟(jì)放緩和招聘減少的跡象尚未影響就業(yè)市場(chǎng)的穩(wěn)定??紤]到歐元區(qū)目前的工資水平——2024年最近創(chuàng)下了 5.5% 的歷史新高——這也可能有助于支撐通脹壓力。

Vanguard 的經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出:“隨著德國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯放緩以及更廣泛的增長(zhǎng)壓力,我們預(yù)計(jì)到 2025 年失業(yè)率將升至 6% 的高位?!?br>
高盛分析師也持有這種觀點(diǎn),他們?cè)u(píng)論道:“鑒于我們?cè)鲩L(zhǎng)前景黯淡,我們預(yù)計(jì)2025年失業(yè)率將上升,到 2026 年初達(dá)到 6.7%。我們預(yù)計(jì)到 25 年第四季度工資增長(zhǎng)將放緩至 3.2%,隨著工資追趕的完成和勞動(dòng)力市場(chǎng)的疲軟”。

在英國(guó),英國(guó)最新就業(yè)報(bào)告的最大收獲是,截至 2024 年 10 月的三個(gè)月內(nèi)工資增長(zhǎng)快于預(yù)期。常規(guī)工資和工資(包括獎(jiǎng)金)均從 4.9% 增長(zhǎng) 5.2%和 4.4%。這將有助于支撐英國(guó)央行2025年更長(zhǎng)時(shí)間維持較高利率的理由。英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)的可信度仍然存在問(wèn)題,尤其是失業(yè)率,仍保持在 4.3% 不變。盡管數(shù)據(jù)清楚地表明英國(guó)就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)降溫,但盡管面臨經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn),但仍保持彈性。鑒于最新數(shù)據(jù),所有人的目光都集中在工資上,英國(guó)央行將在再次降息之前尋找這些數(shù)據(jù)的疲軟跡象。如前所述,市場(chǎng)預(yù)計(jì)英國(guó)央行不會(huì)在 25 年第二季度之前再次降息。

“特朗普時(shí)代”


2024年 11 月 5 日,唐納德·特朗普 (Donald Trump) 在選舉中取得壓倒性勝利,投資者將在 2025 年初做好準(zhǔn)備,將擬議的政策歸零。選舉結(jié)果公布后,美國(guó)主要股指上漲,標(biāo)普 500 指數(shù)創(chuàng)最大單日漲幅兩年左右就有收獲。當(dāng)天美元和美國(guó)國(guó)債收益率也走高。

分析師對(duì)特朗普2025年初的期望是立即提高從亞洲大國(guó)進(jìn)口的關(guān)稅,并制定減少移民的政策。2017 年的減稅政策預(yù)計(jì)將全面延長(zhǎng)而不是到期,并且預(yù)計(jì)還會(huì)有適度的額外減稅。特朗普可能尚未入主白宮,但他確保他的聲音被聽(tīng)到。十一月下旬,感恩節(jié)假期前幾天,特朗普表示可能對(duì)墨西哥和加拿大征收25%的關(guān)稅,并對(duì)來(lái)自亞洲大國(guó)的進(jìn)口商品額外征收10%的關(guān)稅,亞洲大國(guó)是美國(guó)的三個(gè)主要貿(mào)易伙伴。

本月初,特朗普加大了賭注,威脅如果金磚國(guó)家試圖建立一種競(jìng)爭(zhēng)性貨幣,將對(duì)其征收 100% 的關(guān)稅。

分析師認(rèn)為,如果特朗普兌現(xiàn)這些威脅并實(shí)施 100% 關(guān)稅——極不可能——這將提高這些國(guó)家的商品成本并可能加劇美國(guó)的通脹。但值得注意的是,特朗普此前曾將關(guān)稅威脅作為談判策略,很可能會(huì)達(dá)成妥協(xié)。

毫無(wú)疑問(wèn),這些最新的關(guān)稅威脅數(shù)量巨大,這支撐了美元的買盤并打壓了金磚國(guó)家的貨幣。當(dāng)我們進(jìn)入一月份時(shí),特朗普政策的時(shí)機(jī)可能會(huì)發(fā)揮重要作用。如果他在執(zhí)政初期就優(yōu)先考慮關(guān)稅和移民措施,那么由此導(dǎo)致的賣家成本增加可能會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)者價(jià)格上漲。

反過(guò)來(lái),這可能會(huì)加劇通脹壓力并對(duì)消費(fèi)者支出產(chǎn)生負(fù)面影響。此外,新的關(guān)稅和更嚴(yán)格的移民法可能會(huì)阻礙美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這些預(yù)期政策的總體效果將在很大程度上取決于它們的實(shí)施方式和時(shí)間。這些預(yù)期政策的總體效果將在很大程度上取決于它們的實(shí)施方式和時(shí)間。這些預(yù)期政策的總體效果將在很大程度上取決于它們的實(shí)施方式和時(shí)間。

2025年的美元指數(shù)前景


fxblue認(rèn)為,美元還有上漲空間,將密切關(guān)注 25 年第一季度強(qiáng)勁的美元走勢(shì)。特朗普的當(dāng)選及其政府提出的促增長(zhǎng)政策預(yù)計(jì)將推高通脹。再加上投資者(和美聯(lián)儲(chǔ))預(yù)計(jì)2025年降息步伐將放緩,對(duì)美元來(lái)說(shuō)是利多的。

美元指數(shù)——美元兌六種主要貨幣的幾何平均加權(quán)值——提供了美元的清晰圖景。自 2023 年以來(lái),買家和賣家一直在月線級(jí)別的支撐位 100.51 和阻力位 106.11 之間展開(kāi)角力。重要的是,最近突破上述阻力位有望創(chuàng)下 2022 年底以來(lái)的最高月度收盤價(jià),從而引發(fā)后續(xù)上行至阻力位 109.33 的可能性。

日線圖來(lái)看,在從趨勢(shì)線阻力轉(zhuǎn)為支撐的反彈之后,美元最近刺穿了三角旗模式的上限(從今年迄今的高點(diǎn) 108.07 和低點(diǎn) 106.13 繪制),從高點(diǎn)107.35延伸。鑒于這一點(diǎn)以及月線級(jí)別顯示有達(dá)到 109.33 的空間,美元目前在技術(shù)上看漲,至少在回落至106.11下方之前是這樣。

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指導(dǎo)僅供參考,不作為交易依據(jù)

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